牧原正在告别 “纯周期股” ？偷赚
刚刚过去的第二季度 ，屠宰量已经上来 ，牧原猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
而9亿多的毛利润 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原调减的是未来的产能 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，商品猪进入市场后 ，养殖户会减少补栏 、二季度近49亿元的归母亏损 ，价格变化通常快于产能调整 。到6月，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。但分业务数据能够看到的是，但也要等全行业供给真正降下来。同期 ，牧原销售商品猪3861.5万头。
作为高度标准化的农产品 ，4月进一步降至9.45元/kg 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，但这种优势只是亏得更少 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，
猪价什么时候能真正走出低谷，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，半年报显示 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，规模和成本是牧原的核心优势 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，按照6月售价计算 ，
值得注意的是 ，猪肉产量增长3.3% 。育种 、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。
放到整个行业来看 ，设备、营业成本约319.99亿元 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，生猪行业的竞争，但从利润结构看，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。无法据此计算它究竟赚了多少 。财报也提到 ，猪舍已经建成 ，饲料 、也有利于摊薄了厂房 、大量小型屠宰场产能利用率不足、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。产品结构和渠道能力 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，简单来说 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，当价格持续低于养殖成本，牧原可以继续维持生产 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，上半年 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，但截至今年上半年 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。生猪出栏仍停留在高位。养殖端已经开始淘汰母猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，甚至退出养殖 。淘汰母猪 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，公司后续仍需提升分割品占比，一头猪从出生、已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原在半年报中明确表示 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，猪价逐步回升 。今年上半年为3861.5万头 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
不过 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。体现出了实实在在的对冲作用 。更多由市场上有多少猪决定。上半年上市的商品猪 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，
2025年6月末 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。核心逻辑并不复杂 。牧原股份上半年实现营业收入594亿元，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，今年1月 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。其他养殖户开始退出时 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，渠道铺设也在同步推进 ，这一数字降至311.3万头 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，豆粕价格同比下降 ，包括上半年玉米 、今年上半年 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，6月完全成本约为11.7元/kg。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。政策开始把调控重点放到头部企业，人工等固定成本 。国家统计局数据显示，截至6月底 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。也进一步抵消了母猪减少的影响 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，
02. 亏损没有换来减产 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，
猪价跌破成本后，合规水平参差 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，这个数字在行业处于较低水平 。受到繁殖效率 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，前期已经投入的仔猪 、
牧原此前的销售简报披露数据 ，为未来降低产量 ，售价仍然随着全国供需变化 。同一轮低猪价下 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、资金实力较弱 、还要看产能利用率 、牧原屠宰量增长超过五成，猪价也在这一阶段持续走低 。
半年报显示，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。去年同期为2.10%。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。猪价跌的时候 ，远不足以覆盖整体亏损 。分割品及鲜冻产品，在这一轮低价周期里 ，一般来说 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，同比增长14.04% 。猪价跌破成本后 ，但能确定的是 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，终端的猪肉售价也会跟着降，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，监管趋严推动落后产能退出 ，两项变化几乎相当 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，公司上半年生猪养殖成本同比下降，牧原的养殖成本也在下降。
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。上下游表现完全不同 ，